关于上市公司现金流影响因素的实证分析

【摘要】现金流量管理是一个实践性很强的管理领域，随着我国货币政策的改革，现金流量管理在企业财务管理中的地位日益凸显。因此本文基于深市43家上市公司的财务数据，通过回归分析，异方差处理，得出影响企业现金流的因素有应收票据、存货、货币资产、主营业务收入、主营业务成本、期间费用等。

【关键词】现金流；回归分析；异方差处理；影响因素；

过去，企业的生产经营考核，往往重视产量和利润等指标，而忽略了一些关系到企业生存和发展的主要指标。如今，很多企业重组改制，在设置企业经营业绩考核指标体系时，积极向国际惯例靠拢，使用了一些更能体现经营绩效的新指标，“现金流”就是其中之一。

现金流作为公司的一个关键业绩指标，涉及到企业管理的方方面面，甚至于一个人在做任何投资之前，都必须保证自己有足够的现金周转，在达到现金流量最优化的基础上实现现金流量最大化。那么，影响现金流的因素有哪些呢，本文基于深市上市公司的年报数据，从现金流量产生的来源出发，来考察应收票据、主营业务收入等财务指标对现金流的影响，研究结果及时有效，为随时预防企业资金链危机、加强现金流管理做好准备。

以收付实现制为基础的现金流量信息能够全面、真实地反映企业财务状况及未来获取现金和现金等价物的能力，深受会计信息使用者甚至投资者的青睐。影响现金流量的因素是多重的：一、从现金流量产生的来源看，包括经营活动、筹资活动和投资活动三方面产生的现金流量，这三个方面对现金流量的影响可归结为企业内外两大因素，其中内部影响因素有经营策略、投资决策、财务政策、企业会计政策等，外部因素有外部经营环境、外部人为因素及投资者的投资策略、投资方向、投资行为；二、从财务角度来看，影响现金流的主要因素有息税前利润，所得税率，折旧、折耗和摊销，资本支出，运营资本增加量等。

1．现金流（cash flow）是指企业在一定会计期间按照收付实现制，通过一定经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动）而产生的现金流入、现金流出及其差量情况的总称。而企业现金流量管理与其各项经营管理活动通常是交织在一起的，因此本文以经营现金净流量这一指标来衡量现金流。

2．影响现金流的因素有很多，如应收帐款、主营业务收入等，为了具有代表性，本文选择应收票据、存货、货币资产、主营业务收入、主营业务成本、期间费用等六个财务指标作为解释变量。

为了保证数据的及时性，本文选择深市43家上市公司2009年12月31日年报数据（股票代码000523-000573，不含000526、000535、000542、000549、000554、000556、000562、000564）作为样本，具有代表性。[1]

对样本数据采用多元线性回归方法进行分析，建立如下模型：

Y=C+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6

其中Y代表经营活动现金净流量，C是常数扰动项,X1代表货币资产,X2代表主营业务成本,X3代表应收票据,X4代表存货,X5代表期间费用,X6代表主营业务收入,而a则是各解释变量的系数。

采用Eviews3.1软件按上述模型对样本作线性回归分析，得出以下结果如表—1

                         表－1

根据表－1整理可得：

Y=22280.85-0.3606X1-0.5555X2-0.5879X3-0.3180X4+1.3018X5+0.4123X6  （1）

从表－1也能看出各因素的t检验值

从回归结果看，决定系数 还比较理想，F值也比较大，但是 X3,X6还没有通过显著性检验，所以此模型并不是很理想。

由于平面数据容易出现异方差，我们可以进行一下异方差检验，在Eviews3.1软件中做出resid^2 ,X1 ,X2,X3,X4,X5,X6的散点图,如下图－1

                               图－1

如图－1所示，X2，X6存在异方差，选择1/RESID^2为权数，采用WLS估计法进行异方差处理，估计结果见表—2

                     表－2

将表－2结果整理为：

Y=10321.19-0.3504X1-0.858X2-1.3494X3-0.1720X4+0.8140X5+0.7592X6  （2）

  ＝1.000000    F＝12803086

假设检验：F值为12803086，很大，且其对应的检验概率为0，小于显著性水平α＝0.05，说明回归方程变量之间线性显著；D-W统计量为1.899512，通过统计学检验；决定系数R2的值1.000000，方程拟合程度很好；由t-Statistic和概率Prob.值知：参数显著性检验通过。       比较模型（1）和（2），可以看出R2增大，t检验值提高明显，所以运用WLS估计，选择1/RESID^2为权数，可以很好地处理异方差性,得出理想的模型。

通过以上的回归实证分析可知，应收票据、存货、货币资产、主营业务收入、主营业务成本、期间费用等指标都会影响上市公司的现金流，其中主营业务成本、应收票据、期间费用的影响尤其明显，且货币资产、主营业务成本、应收票据、存货与经营活动现金净流量呈负相关。

(一)、应收票据、存货、货币资产与现金流呈负相关。说明应收票据、存货占用的现金越多，则现金流越不通畅。至于货币性资产，因为其包括银行存款、应收账款和应收票据以及准备持有至到期的债券投资等，显然其影响现金流也是反向的。

（二）、主营业务成本与现金流呈负相关，主营业务收入与现金流呈正相关。因为主营业务成本在企业经营活动中表现在“购买商品、接受劳务支付的现金”项目中，而这属于经营活动现金净流量的减项，所以主营业务成本对现金流是负的影响；相反，主营业务收入则是经营活动现金净流量的加项，因此其对现金流是正的影响。

（三）、期间费用与现金流成呈正相关。期间费用包括销售费用、管理费用、财务费用，从企业的损益确定来看，期间费用与产品销售成本、产品销售税金及附加一起从产品销售收入中扣除后作为企业当期的营业利润。因此它属于经营活动现金净流量的减项，原则上期间费用与现金流应是负相关的，但是由于期间费用中的财务费用经常会给企业带来收入，即带来企业经营活动现金流量的正向增加，所以在此次实证分析会出现其对现金流是正向的影响。

以收付实现制为基础的现金流量较以权责发生制为基础的营运资金、净利润更能反映出企业的经营状况、企业偿债及支付能力的大小以及企业未来获取现金的能力，因此从现金流量产生的来源来考察经营活动、筹资活动和投资活动这三个方面对现金流量的影响显得尤为重要及有用，本文通过对2010年深市上市公司及时公布的财务数据进行实证分析，建立模型，研究出影响上市公司现金流的因素有应收票据、存货、货币资产、主营业务收入等，企盼在实际工作中，能为企业杜绝资金链危机、维持企业经营活动稳定提供借鉴，保证公司有较好的现金流运转效率。

[1]严忠等，计量经济学，合肥：中国科学技术大学出版社，2005。

[2]郭存芝等，计量经济学，北京：科学出版社，2008。

[3]易丹辉，数据分析与Eviews应用，北京：中国人民出版社，2008。

[4]刘永泽等，中级财务会计，大连：东北财经大学出版社，2007。

[5]陈庆春等，宏观经济因素对上市公司投资现金流影响的实证，财经论坛，2008（12），138-139。